На написание данной статьи побудили следующие вещи:
1. Интервью с Федоровым
2. Активное муссирование темы с переходом не единую акцию дочек ГЭХ на форуме mfd.ru в ветке про ТГК-1
3. Тяжелые 2016 и 2017 годы для ТГК-1 из-за пика выплат по долгам (см. презентацию по МСФО по итогам 2015 года , не очень радостные перспективы по чистой прибыли по итогам 2016 года (см. КПЭ, утвержденный на одном из заседаний). Поскольку прибыль пока выплачивается по РСБУ, то дивиденды не очень щедрые предвидятся.
Собственно, на фоне всего этого и задаемся вопросом: а ради чего стоит сидеть и пережидать плохие годы? Насколько выгодным будет переход на единую акцию для акционеров ТГК-1?
Основные сказки, которыми кормит менеджмент: в 2018 году перейдем на единую акцию, будем платить 25% по МСФО. Давайте посчитаем…
Что будут объединять? Дочки ГЭХ: МосЭнерго (MSNG), ОГК-2 (OGKB) и ТГК-1 (TGKA). По слухам на форуме, объединять будут на базе МосЭнерго. Что выглядит логичным: будут вменяемые котировки акций в рублях и копейках, а не по долям копейки, как в ТГК-1. Значит, будем исходить из того, что объединять будут на базе МосЭнерго.
Что это означает? Значит это то, что пересчитывать акции дочек на акции ГЭХ будут по котировкам. Здесь будем оптимистами. Предположим, что перед объединением акции разгонят до балансовой цены. Такое бывает, например, в случае с РАО Востока. Это второе предположение.
Для простоты счета будем считать, что 1 акцию ГЭХ будут менять на 1 акцию МосЭнерго (на ее же основе проводится объединение). Теперь посмотрим балансовую стоимость дочек ГЭХа.
Все расчеты будем производить на основе МСФО за 2015 год. Итак, считаем.
МосЭнерго: капитал — 231, 869 млрд., количество акций: 39 749 359 700, балансовая стоимость акции: 5, 83 руб.
ОГК-2: капитал — 115, 201 млрд., количество акций: 110 441 160 870, балансовая стоимость: 1, 04 руб.
ТГК-1: капитал — 105, 529 млрд., количество акций: 3 854 341 416 571, балансовая стоимость: 0,027 руб.
Остальные акции, думаю, будут менять пропорционально их стоимости:
- за 1 акцию ГЭХ нужно будет отдать 6 акций ОГК-2
за 1 акцию ГЭХ нужно будет отдать 215 акций ТГК-2.
Полагаю, номинал акции ГЭХ как таковой роли играть особо не будет, т.к. менять будут примерно в указанных пропорциях: подсчитают в рублях стоимость акций ГЭХ и стоимость акций соответствующей дочки. Для простоты возьмем стоимость номинал акции ГЭХ в 5,83 руб.
Подсчитаем, сколько акций ГЭХ будет выпущено:
Общие активы группы: 452,599 млрд. руб. их разделят на (452,599 млрд./5,83 руб) акций, т.е. 77,632 млрд. акций.
А теперь подсчитаем прибыль на акцию будущей компании. Для расчетов будем считать, что вся операционная прибыль пойдет в чистую прибыль. Конечно, метод не точный, но нам главное сделать примерную оценку. Не думаю, что с учетом инфляции, индексации тарифов и пр. операционная прибыль вырастет в разы, а вот теоретический потолок по дивидендам — вполне можно оценить.
Итак, операционная прибыль «дочек»:
- МосЭнерго: -450 млн.
ОГК-2: 3,918 млрд.
ТГК-1: 10,017 млрд.
Хм, уже закрадывается подозрение, кому на руку будет объединение, и за чей счет банкет. 🙂 Ну да ладно. Получаем общую операционную прибыль: 13, 485 млрд.
Прикидываем прибыль на акцию ГЭХ: 13,485/77,632 = 0,17 руб./акция.
А теперь посмотрим выгоду акционеров ТГК-1.По той же МСФО, мы получаем прибыль на акцию в размере 0,0016 руб. Умножаем это на 215 (коэффициент конвертации), получим: 35 коп. на акцию. Т.е. за 215 акций ТГК-1 мы получим прибыль 35 коп (причем чистой прибыли, даже не операционной), а за 1 акцию ГЭХ — 17 копеек. Причем, 35 коп. — мы получаем уже сейчас, в виде чистой прибыли (если брать операционную — то результат еще больше). А 17 копеек — это расcчитано для идеальных условий.
Кажется в итоге прибыль на акцию (а соответственно и дивиденды), уменьшатся в 2 раза. Это если будут соблюдены идеальные условия.
По расчетам получается, что прибыль размоют минимум в два раза. Единственная надежда — на разгон котировок до балансовой стоимости. Такие дела. 🙁